市场卷起疯狗浪，政策出现发夹弯 台电股东抗议，有理还是硬拗？

 

在能源政策与市场波动的夹缝中，台电股东抗议的不仅是财务数字的争论，更映射出企业经营中普遍存在的信任与利益平衡问题。对直销企业而言，股东权益与企业使命之间，往往也需取得微妙的协调；如何在外部压力与内部期待间找到平衡，不只是能源巨头的挑战，更是每一个有著多元利害关系人组成的组织不可忽视的课题。

 

图片提供／戴学文、网路

 

在地缘政治的博弈中，能源拥有无远弗届的杀伤力，重要性不输传统武器，这个道理已成为显学。

 

欧洲以往大幅依赖俄国天然气，俄乌战争爆发后，俄国以停气做为要胁，欧盟则干脆停止自俄进口燃气因应，不过，影响所及，全球能源供需失衡，发电成本大增，电价应声上涨，百姓无不哀鸿遍野。

 

能源危机风暴，冻涨电价下的台电困局

 

台湾也无法身免，但由于政府冻涨电价，维持区域低档的因应策略，民生经济暂时未见太大冲击；然而，台电赔钱卖电，卖越多，亏越大，有如温水煮青蛙，终究不是办法。时至今年6月，台电累计亏损已突破4500亿元，金额还在持续扩大中。倘若，电价持续冻涨，政府就必须提供更多金援，在此之前还得通过层层政治角力，一旦无法即时救援，台电就有破产危机。

 

民众大多了然于心，此乃台电的非战之罪，国库还是得出钱填平财务缺口，绕个弯，仍是全民买单。这或许有点无奈，但身为用电户，冻涨电费可节省开销，小确幸，谁会不要？电费冻涨，为台湾社会买到时间，延缓冲击，但某种程度上，也扰乱财政纪律、破坏民众对相关成本的概念，政府迟早要收手，让电费回归市场机制，也让能源转型政策接受考验。

 

电费冻涨，用电户虽乐于接受，却苦了台电股东！外界普遍以为台电是一家由政府持有百分之百股权的国营事业，其实是个错误认知。殊不知，台电在1962年至1965年期间曾股票上市交易，部份股票因此流入市场，以至于现在台电除了官股之外，还有3.07％股权是由民间股东持有，双方立场不同、尖锐对立。

 

6.27. 台电召开股东常会，民股股东一如往年拉白布条抗议。（图片来源：网路）

 

台电股票上市与下市的历史轨迹

 

台电垄断台湾电力事业，不过，也被赋予政策使命。不同于一般公司追求利润，并且不断设法赚更多，台电则是受到立法压抑，投资报酬率不断下调。近年电费冻涨，更是迫使台电做亏本生意。

 

民股股东自然心有不甘，但在官股占压倒性多数的情况下，也无可奈何，因此，连年在股东会举白布条抗议，向台电高层宣泄不满，提出发放股利、政府买回股票等诉求（注1）。平心而论，台电多年来的营运政策，以民生优先，不追求获利，调性明显不同于一般公司，当年台电会选择股票上市，令人颇感意外。

 

1962年2月9日，证交所成立，台电股票也赶在同日挂牌上市。每股面额50元，当日，以55元挂牌成交。台电股票上市的原因，归纳当时政府对媒体的说法，大概就是台湾社会正处于快速工业化的阶段，用电需求大增，因电力建设需要大量经费，所以释出部分台电股票，一则减轻财政负担，另亦可活络资本市场。

 

不过，台电股票上市两年后，市场盛传台电与台糖两种股票可能下市的消息，理由是国际糖价牵动暴起暴落，影响市场交易安全，投资人请愿下，由政府买回大多数民股。耐人寻味的是，这是台糖下市的理由，一直未见有关台电的相关说明（注2）。后来，台电股票果真在1965年底下市，在此之前，依法进行公开收购程序，1965年10月9日起，经济部委托台湾银行从按每股175.7元的价格收购外界持股。目前台电的民股，其实就是当时流通在外，但放弃参与公开收购的台电股票。

 

立法压力与投资报酬率的双重夹击

 

直到多年之后，曾任台电董事长的陈兰皋先生向媒体提到有关台电下市的真正原因。他说：「由于民意代表认为持有台电股票的民间投资者太占便宜，多年前曾在立法院要求台电收回民股，但持有人不肯出售，亦只好作罢。」（注3）

 

原来，台电股票下市是受到立法委员施压的结果，理由是「民间投资人太占便宜！」为何会有这种说法？笔者有必要另行解释：依据《电业法》，关于台电电价有「合理利润」的规定，依据计算公式，利润高低，与投资报酬率的设定有关（注4）。相对于台电现行投资报酬率订于3％～5％，1960年代上市期间的投资报酬率高了好几倍，大多在10％，甚至12％以上。如此优厚的利润，在台电股票上市后，必须与民间股东分享，便成为立委所说「民间投资人太占便宜」的原因。

 

后来，即使台电已下市，立法院仍持续调降台电投资报酬率。1969年，改订为9.5％～12％，其中10％～12％的部分提作电源开发基金，如有高于12％，超过的部分用于调降电费。往后，投报率则是每况愈下。

 

为了台电股票下市，经济部依法必须公开收购，但过程却遭遇阻碍；因台电股票具有不易炒作、低风险、可稳定获利的优点，是不少人心目中的「定存股」，选择继续抱股，每年分配股利，不愿卖出，直到公开收购程序结束，台电股票宣布下市，民间持股仍未全数买回。

 

只是，人算不如天算！股票下市后的台电，逐渐卸下获利的包袱，全力冲刺民生与促产等政策，国营事业本色愈发鲜明，有以致之，至今已连续19年未再发放股利。当初民间坚持抱股的期待不仅落空，还落得求售无门的地步。即使事隔至今已60年，当事人也多已不在，股票不是几经易手，就是由后人继承，但现在的股东无法改变前人决定，必须接受事实。

 

 

日治时期，日本御三家纪州德川第十六任家主德川赖伦为台电创始股东，赖伦过世后，由第十七任家主赖贞继承。

 

 

日治时期台电的创立与初期挑战

 

台电有其政策考量，民众若无心理准备，或在欠缺明确保证的情况下，贸然投资，很容易被迫共体时艰。这种情形，不只发生在现在，日治时期也有过。

 

台电的前身，是大正8年（1919）成立的台湾电力株式会社。因攸关民生、工业发展，当时的台电备受重视，与台银（株式会社台湾银行）、台拓（台湾拓殖株式会社）并称为日治时期的三大国策会社。创立时，资本额3000万日圆，6成官股、4成开放民间认购，是一种官民合营的型态。

 

因有政府的大力支持，又是一特许事业，引来不少投资，特别是日本「废藩置县」政策实施以来，华族、藩士所领得的大批资遣费。这些资遣费原本是以公债形式发放，经过多年后本息陆续到期，台电的成立适时地成为这些游资的出口。但投资人总不乏欠缺经营观念、风险意识，仅凭愿景、一面之词行事者，其中最有名的，当属御三家之中的纪州德川家第十六代家主德川赖伦侯爵，他砸下巨资成为台电的创始股东。

 

在台电之前，全台虽已有十几家电力公司存在，但总发电量远远不足需要，分布也非常不平均。台电所肩负的是整合既有资源、扩大建设，建立起涵盖全台供电网路的重任，也势将成为一家不断烧钱、难以短期获利的公司，只是投资人普遍欠缺认知。

 

德川赖伦名下之大正8年（1919）台电股票。

 

民股坚持不卖的背后，被低估的价值与风险

 

台电成立不久，厄运不断，陆续遭逢1920年代初期欧战结束后的世界经济恐慌、1923年关东大地震、1927年台银倒闭危机以致工程陷入瓶颈，台电有很长的时间是陷入经费短缺、募集资金、反复停工复工的困境中，直到1934年，最大的水力发电计划日月潭发电工程，在耗时15年后，才宣告完工。

 

台电刚渐入佳境，就遇到太平洋战争爆发，不少建设因美军轰炸而遭到破坏，直到日本投降，台电改由国民政府接管。在这段历程中，德川赖纶先是在1925年过世，持股由其子德川赖贞继承，德川父子前后等了15年都没从台电领到任何股利，后来赖贞在1933年认赔脱手。

 

二战结束后，纪州德川家财务状况持续恶化，赖贞之妻放下身段在东京开起餐厅，这件事对当时日本百姓而言，可说是不胜嘘唏，因此相当关注，「侯爵夫人餐厅」的称呼也不胫而走。随之，纪州德川家挥霍无度、盲目投资的往事，也一一跃上台面。（注5）

 

不过，相较于纪州德川家，现在的台电民股还是比较幸运。电业法刚于2017年修订，台电将在2026年转型为控股公司，届时，必须收购旗下子公司股权，争议多年的台电民股问题，有望解决。

 

（注1）许如铠，「小股东不满历年亏损...大骂官股银发言拖时间「官官相护岂有此理」，Yahoo 股市，2025.6.27.

（注2）例如，林菁桦，「台电转型控股母公司 需砸上百亿元买回3％民股」的报导所称：「台糖、台电两公司…两种股票价格至1963年上半年为止都还算稳定，但股价随后受到国际糖价牵动暴起暴落，影响市场交易安全，投资人请愿下，由政府收购买回大多数民股。」自由时报，2019.5.11.

（注3）光远随笔，「台电股票上市的无穷之利」，经济日报/02版/，1984.8.18.

（注4）合理利润＝费率基础×投资报酬率。费率基础＝固定资产重制现值＋在建工程＋最适自有营运资金率30％。

（注5）李博信，「繁华落尽似云烟 ──日本华族的崛起与没落」，台湾扶轮，2020.9。