投资趋势与景气循环

过去荷兰所刮起的郁金香热潮曾引起郁金香价格飙涨，郁金香本来是生长在中央亚细亚高原地区的野生花种，1593年经过土耳其流传到荷兰，在当时，富裕的贵族开始大量搜集郁金香的球根，拥有好的郁金香变成一种炫耀自己身分的象征，郁金香的热潮也慢慢扩散到中产阶级，最后扩散到一般平民。有限的球根导致需求暴增，价格开始跟著上升。这种热潮在1637年2月终于面临崩盘，本来是一辆高级汽车价钱的郁金香，跌落到只值一瓶葡萄酒的价钱。 景气循环就是供给与需求结果的呈现 去年底一位辛巴威男子在路边展示他自制的床垫，由于辛巴威通货膨胀严重，一张床垫价格要80兆辛巴威币。为了因应一发不可收拾的通货膨胀，辛巴威发行三种面额的新钞，包括面额1亿、5000万和1000万的钞票。 再来看看美国：美国纽约州一名失业的越南移民男子，4日闯进移民服务中心疯狂扫射，造成13人死亡、4人重伤。美国3月非农业就业人口减少63.3万人，失业率创下25年新高的8.5％，且美国企业未来几个月仍有可能继续裁员。由于美国工作机会持续流失，将引发新一波消费者减少支出。 当供给与需求出现不平衡，就会开始出现一个动态的调整过程，景气循环其实就是一个简单供给与需求结果的呈现，过多的金钱追太少的资源，即会让价格不断上涨，当价格上涨到超出需求所能接受的范围，便会开始下跌。这样的循环的确会不断发生，不同产业又有不同的循环周期，短则1-3年，长则7-15年。过去各个产业的循环周期不同，互有抵减，刚好这次所有产业的周期都在这个转折点发生，向下的力道便非常强劲。 这个论点刚好适用于现在的全球性经济局势，所以诸多总体经济学者或分析师，早已提出全球经济局势即将大幅反转的看法，只是人类习惯听好消息，对坏消息总是视而不见。历史的教训总是无法让人们学聪明，因为过去的经验都是发生在别人身上，总认为自己不会是倒楣的那一位。 2009预期会是资本支出的低点 雷曼兄弟破产引发巨大的金融海啸，导致全球股灾。信用紧缩愈演愈烈，华尔街的寒风进而吹向民生经济，消费减少、失业率攀升、资本支出降低、贸易量减少，不论是成熟或者新兴经济体的成长动能都快速下滑。 如果把时间倒回，你会发现1997年亚洲金融风暴、1998年LTCM事件，2007年次级房贷的问题，和过去发生的事情相仿，景气循环总是不断的走著自己的路。 《景气为什么会循环》一书把景气循环分成三种，第一种是库存的循环，平均期间是 4.5 年；第二种循环是由资本支出所带动的，平均期间是 9 年；第三种循环是不动产的循环，平均期间是 1. 年。不动产的循环期间特别长，主要是因为不动产的价格高，所以被不动产套牢的人，大约需要 1. 年才会恢复。全球财富中，不动产约占 5~6 成，有价证券约占 2~3 成。所以当不动产景气不好时，股市势必受影响；但是股市好时，不动产却未必能被股市带动。 2001年因为网路泡沫化，为了刺激景气，葛林斯班把联邦资金利率一路降到1%，刺激了房屋市场的热络。一直到2004年才开始升息，一旦开始升息，就等于温水煮青蛙，终于在2007年青蛙受不了，跳出来捣乱。美国 NBER已经订出上波景气高点是 2007/12 。 台湾不动产上一波的高点大约是在 1.90年左右，而此波高点是 2008 年；资本支出上一波的低点是 2001 年，而预期 2009会是资本支出的低点；至于股市，受库存变动的影响，也是大约 4~5 年会走一个循环。 依照多头与空头时间比例3:1来计算，可以推算2009年第2季至第3季附近落底，下一个股市的多头将会从2010走到2012。若要库存循环、资本支出循环及不动产循环同时到达高点，恐怕要到2025年才有机会。 全球景气趋稳，股市自然回春 景气寒冬漫漫无期，自去年520以来，台湾的经济仿佛瞬时进入冰河时期，不只股市指数呈自由落体般下降2000多点，消费指数甚至比2003年SARS袭台时更低迷。过去几年，世界经济相当繁荣，台湾出口贸易量也逐年扩张，从一年150亿美元增加至200亿美元。但世界经济从2007年年底急转直下，台湾也无法置身事外。过去8年，全球经济成长率约为3.9％，但2008年却只剩下3.1％，这代表经济成长衰退了将近25％，2009年许多工业大国经济成长率甚至可能为负数。 这次金融风暴是1930年以来所仅见，其对全球经济摧枯拉朽的威力系近百年来所未有。当前台湾的总体景气，由经建会所编制的2月份景气灯号蓝灯，领先指标六个月平滑化年变动率仍呈-22.5％来看，总体景气离落底显然还有相当的时日。根据过去经验，除第二次石油危机时，曾出现长达37个月的收缩期外，平均收缩期约 1.个月，台湾景气最快要到下半年才会触底。 G20峰会落幕，预估2010年底前，全球政府共将挹注5兆美元，堪称史上最大规模的振兴经济行动，G20同意对国际放贷机构挹注1兆美元，应有助为经济衰退止血。 另外，G20成员也承诺，明年之前，执行5兆美元的振兴经济方案，新兴市场可因此受惠，虽然不能阻止全球去杠杆化和经济紧缩，但降低了新兴市场货币危机的风险。G20巨资救市，著眼是下一波可能发生金融危机的东欧及新兴国家，若能及时平息，可降低再度发生金融风暴的机会，使全球景气趋于稳定，股市自然回春。 2008年世界有四大泡沫：经常帐的不均衡、原物料的价格、油价与房地产，其实泡沫化后，会是景气谷底复苏后的商机，下次我将和各位讨论商机在哪里，掌握商机做好资产配置，你就是赢家。 （出处/直销世纪杂志第197期，2009/05/1）