投资组合与资产配置

从去年6月开始跟大家谈投资，陆续介绍了国内基金、境外基金、ETF、连动债跟避险基金，或许文章中有时会出现较为艰涩的专业术语，不过相信对于让大家进一步认识金融商品会有一定程度的帮助。这一年来随著专栏的撰写，刚好经历金融风暴到景气触底，上次的专栏特别跟大家阐述了景气循环的一些特性，接下来希望利用景气循环的特性，提醒大家接下来资产配置的方向。 核心资产以报酬稳定为要 华尔街一直有句话「把你的鸡蛋放在同一个篮子里，并且抱好这个篮子」，这样的观念似乎又跟资产配置的观念相冲突，资产配置强调的就是鸡蛋不要放在同一个篮子里。对于一般投资人来说，两种极端的想法，令人头痛，到底要追随哪一种投资模式才对？若从这一波金融风暴来看，若单压一种投资商品，受伤的机率的确是大的多，因此从资产配置的观点来看，还是要强调核心资产跟卫星资产的观念。 核心资产主要是配置在波动小、风险性低且报酬稳定的资产，例如欧美政府长期公债、欧美政府短期债券、国库券等，均非常适合作为核心资产的布局；至于比例，以年龄来做区分，会比个人的风险承受属性来得适合。毕竟退休族群，即使个人风险承受属性再高，也因为年龄较高，损失后要再用时间弥补回来的可能性大减，加上投资的需求也比较偏向抗通膨的低报酬特性，因此核心资产的比例可以稍高。简单的公式，可以直接用现在的年龄为核心比例的方式来计算。 就统计数字来看，若将60%的资金放在股票，40%放在债券，5年循环下来，最佳报酬率155.06%，最差报酬率13.16％，平均年化报酬率10.66%；若将40%的资金放在股票，60%放在债券，5年循环下来，最佳报酬率147.67%，最差报酬率23.40％，平均年化报酬率9.95%；若将20%的资金放在股票，80%放在债券，5年循环下来，最佳报酬率140.28%，最差报酬率31.66％，平均年化报酬率9.24%。因此核心资产和卫星资产的配置作法，实在有其必要性。 全球股市在一波明显反弹后，近期涨幅略有缩小，短期经济指标虽然多空杂陈，但综合评估仍属偏多。以美国最新经济数据为例，正面讯息包括2月贸易赤字大幅缩小、4月全美建商指数大幅弹升、4月消费者信心指数持续回扬；负面消息有3月零售销售增长回跌、3月物价增长持续疲弱、工业生产年增率仍未回升及新屋开工回跌。技术面指标显示，未来股市中期展望偏多，即使部分金融机构的状况尚待进一步改善，短期股市涨势可能趋缓，但整体并未出现明显反转警讯。 卫星资产可依景气变化调整 卫星资产的部份，就有依照景气变化调整的必要性，若依目前景气触底后将逐步走扬的阶段来看，各个区域又有不同的作法。以区域来看，目前可以肯定经济成长的引擎是以中国为首的亚洲新兴国家，新兴亚洲可望最快走出经济谷底，例如台湾、南韩工业产出已趋稳定，中国、新加坡也有筑底迹象；但新兴欧洲则因东欧失业率仍不断攀升，且降息空间有限，难以刺激经济复苏，后市较不看好；新兴拉美以巴西的经济情况较稳定，墨西哥受美国影响较大，未来展望不明朗。 亚洲地区经济基本面改善，以及与股市的连动性高、流动性佳、资金持续流入等指标，均显示高收益债、新兴市场债的未来表现可期。3月以来与股市连动性高的高收益债、新兴市场债基金，有不错的反弹行情，据Lipper调查，近一个月全球高收益债基金平均报酬率8.85%以上，及彭博截至5月1日的统计，今年前四个月美林全球新兴市场债券指数涨幅达8.69%。考量美元转弱以及新兴东欧国家违约机率下降等因素，今年新兴市场债展望转趋乐观；此外，权值国巴西受基本面与题材面的支撑，主权债有机会在2009年领涨整体指数。 自今年3月18日美国联准会落实量化宽松政策之后，美元供给量暴增使美元资产吸引力大减，因此短期间新兴市场货币大幅贬值的风险不再。G20高峰会会后各国决议，美国、中国、欧盟与日本等成熟国家将联手合作，增加国际货币基金(IMF)纾困资金至7500亿美元，另加码2500亿美元提供新兴国家贸易融资额度。不仅如此，IMF还修改会员国的贷款方式，增加各国灵活信用额度，并适度放宽备用贷款条件等，以帮助许多体质健全，但却因全球金融海啸、信贷紧缩，而需要纾困融通的国家渡过难关，也借此稳定国际金融体系的运作。一方面因为美元强势转弱，以及东欧国家破产危机不再，加上新兴债指数权值国巴西的降息空间宽广，搭配原物料出口中国需求回升等题材，有机会支撑新兴债市转强。 顺应景气循环，建议投资人现阶段可以增加新兴市场债券，并可适度提高股票比重，尤其应开始布局原物料部位费；此外，信用市场通常领先股市复苏，建议投资人可以留意跌深的公司债市场。现在高收益债价格已有超跌现象，今年可以适度提高高收益债比重，以美国高收益债为例，信用利差逼近16%，而违约率仅约5%，假设市场止稳，信用利差开始收歛，获利空间相当受期待。 原物料跟亚股的未来投资看好 虽然目前投资大亨索罗斯跟末日博士麦嘉华，对于美国金融类股的看法分歧，但对于投资原物料跟亚股的看法倒是一致。受到美国次贷风暴的影响，原物料价格也自高点快速回落，跌幅甚至创下二次大战以后的最高纪录，主要是因为全球经济大幅衰退，使得对原物料之需求快速减弱。然而，在剧烈衰退过后，通常伴随的就是相对强劲的复苏，由于全球主要国家政府都砸下令人吃惊的资金救助金融业及提振景气，再加上生产商因为价格崩落而减产，短期之内难以有效提升产能，都提供了未来原物料可能供不应求的可能。 中国、美国、欧洲及俄罗斯等重要国家，都持续以宽松货币政策及超乎想像的财政支出及补助挽救经济，以中国来说，除了压低房贷市场利率以刺激房市之外，对出口商的融资也成为重要的政策之一，使得中国出口成长得以获得延续，更重要的是，需要使用大量原物料的汽车业也开始自谷底反弹。中国汽车产出成长率却快速的由负转正，许多以低价车为主的生产商成长强劲，而汽车整体用量最大的钢铁制品成长也随著向上反弹，由此可见，一旦全球汽车产业在今年上半年可以重新整合及整并成功，对于下半年的原物料需求将有提振作用。 因为各国政府大量释出的「现钞」，将有可能使得未来的全球需求仅小幅回升，就可能会造成物价大幅走扬，使得下半年到明年以后的通货膨胀疑虑增加，其中影响最大的将会是美元，一旦美元中期走弱的趋势成形，对于实质的原物料价格更将成为推升之主要原因。 这一波金融海啸起始于次贷风暴，也就是整件事的导火线就是房地产，也因为房地产的泡沫，让人闻房色变。在美国甚至传出有豪宅的屋主，为了能更快速的将豪宅脱手，打出买豪宅送法拉利的卖屋手法。还有一元成交的房子，只是只卖房子，土地不卖，买了以后得想办法将房子搬走。 如果这样就对房地产的投资打退堂鼓，那就大错特错！趁著房市走入谷底，应该要布局在商业不动产才是。商业行为会因为景气衰退而减缓，但绝不会消失，而办公室的租金一向占公司营运成本中不低的比例。若从反向思考，在商业不动产落入谷底的阶段，改租为买，是不是也是一种策略。所以，别忘了也应适度的布局商业不动产，尤其是大中华地区，不动产证券化基金会是很好的选择。 总结来说，核心资产的部份别忘了以全球债的方式来投资，卫星资产债券的部分建议布局新兴市场债、高收益债，股票的部分建议能源、原物料、不动产，当然两岸三地相关概念的股票也是布局的一部分。若能从现在开始分批布局能源跟原物料市场，耐心等待3-5年，获利应该会令人非常满意。 （出处/直销世纪杂志第198期，2009/06/1）