大投资时代的投资主线

大陆经济持续发展近30年，在「为全球制造」的过程中累积了丰富的外储，奠定了强大的退场门优势。从依靠退场门到加强内需，从产业发展到金融发展，大陆经济正在发生深刻变化。1月23日，胡锦涛主持中共中央政治局会议，研究部署金融改革发展工作。 会议认为，当前大陆正处于全面建设小康社会的关键时期，今后金融工作的主要任务是︰进一步推展金融业持续健康发展，不断满足经济社会日益增长的多样化金融需求；进一步优化金融架构，完善多层次金融市场体系和城乡、地区金融布局，加大对「三农」、中小企业和欠发达地区金融支持度；进一步深化各类金融企业改革，完善公司治理，强化内部管理，加快转换经营机制；进一步完善金融服务功能和调控机制，促进国民经济平稳较快发展；进一步推进金融业对外开放，学习借镜国外先进金融管理经验和技术，增强在扩大开放条件下我国金融业发展能力和竞争能力；进一步健全金融法制，依法强化金融监管，促进金融安全高效稳健营运。 会议要求「要从经济社会发展全局和战略的角度，充分认识做好新情势下金融工作的重要性」。事实上，大陆近两年的金融业发展已经取得飞速进步。主要的国有商业银行成功上市，汇率形成机制和利率日益市场化，股权分置改革取得胜利。这些体制和机制的改善，加上实体经济的基础，也促进了资本市场的飞跃。 2006年，大陆A股市场掀起波澜壮阔的持续上涨行情，涨幅位于全球第一。2006年沪深300动态本益比水准由2006年初的15倍，上涨到2006年12月25日的23倍，目前则已经达到30多倍。大陆A股市场开始分享经济的「新兴成长」，考虑到未来十年大陆产业架构的转型，企业盈利能力的持续增长，也将带来相关企业估值水准的不断上升。因此，机构投资界普遍认为，大陆经济持续二十余年的外延式高增长，人民币升值所累积的巨大压力，充裕的资金流动性，以及大陆庞大的人口架构，决定了各类非贸易品资产价格必然的持续上升历程。 汇丰晋信基金公司的研究指出，2007年大陆企业盈利增长将继续高速增长，而制度变革所带来的利润释放将，很可能使得企业盈利不断超出市场预期。就行业配置角度来看，2007年有两条投资主线，即「新兴成长」阶段受益最多的升级行业；「中国资产」阶段受益最多的非贸易品行业。「新兴成长」阶段受益最多的行业即制造产业升级和消费架构升级，包括先进制造业，消费服务业，金融业。「中国资产」阶段受益最多的非贸易品行业，包括房地产、港口、机场、高速公路、铁路等。而无论是「新兴成长类」股票，还是「中国资产类」股票，从一个未来十年贴现的角度来看，其持续上涨的故事都还刚刚开始。以下细分之︰ 先进制造业︰从模仿到创新。大陆制造业已经具备五十余年的经验累积。在成为世界工厂之后，逐渐进入了从代工，模仿，再到创新的历史新阶段。从上世纪90年代后期开始，大陆企业研发投入比例加速上升，而机电退场门也在同期取代纺织服装退场门，成为退场门增长最迅速、退场门比例最大的产品。从模仿到创新，逐步向高附加值转移，大陆制造业之中将出现一批告别低毛利价格竞争的公司群体，如机械、汽车、电子、化工，通信等已经具备规模优势，正在进入技术创新阶段先进制造业。 消费服务业︰2006年1─10月，大陆社会消费零售总额增速创出了1997年以来的最高增幅。消费服务行业作为唯一没有悬念的持续增长行业，2006年加速增长的趋势已经初见端倪。成熟市场的发展经验表明︰在人均GDP从1000美元上升到3000美元之后，居民在交通通讯、居住、医疗保健、文教娱乐等方面的消费支出将会显著增加。考虑到大陆庞大的人口总量，以及消费需求的层次性，大陆消费服务市场一旦启动将面临长期的繁荣，消费升级过程，将带来众多的投资机会。 金融服务业︰扩张中的先进制造业，日趋旺盛的消费服务业，庞大的居民财富总量，分散的市场化竞争，决定了作为大陆工业、消费的润滑剂的金融业面临长期的发展机遇。大陆银行空间巨大，特别是中小银行的成长空间以及特大银行的改善空间；大陆保险行业稳定的竞争格局，决定了前三甲将最大程度地分享人口未来十年的保险需求；大陆证券行业将分享牛市果实，尤其是那些在行业低谷区域已经完成行业整合的公司。 房地产︰大陆人口架构决定了房地产市场未来十年仍然具有辉煌的未来。在房地产领域，特别看好三类公司，一类是占据核心商业地段的出租性物业公司，这类企业的价值重估过程远远没有结束，那些替代性极弱的黄金物业更是奇货可居，估值空间极大；第二类是拥有大量商业土地储备，具备极强管理能力和周转率的全国性房地产企业；第三类是拥有大量工业土地资产，未来存在资产重估的企业，由于土地价格的上涨不可避免，拥有大量土地的工业企业其并购价值将逐步凸显。 管道(交通)︰大陆经济未来十年的持续高增长，决定了大陆具备不可替代性的管道价值凸显。从更长的周期来看，目前机场、港口等管道所面临的资本开支，周期波动都将被烫平，长期增长空间决定了其估值空间仍具上升空间。机场、港口、高速铁路等管道资产的长期升值空间是确定的。 消费服务网路︰三类服务网路前景光明。一是直接面向消费者的销售服务网路，如零售、有线、无线等；二是面向中间商的经销网路；三是新兴虚拟网路，如新浪、携程等。在大陆从事消费服务网路领域，并且已经确立垄断地位的公司，其估值空间仍然具备极大的上升空间。 （出处/直销世纪杂志第169期，2007/01/1）