连动债大观园

很多人都有类似经验，只要碰到银行理专，就会被推销打著「保本」且「高利」的连动债。连动债在台湾热卖好几年，直到最近突然变成过街老鼠，人人喊打。政大商学院长周行一说，全球最爱买连动债的可以说是台湾的散户投资人。 全台湾过去三年，连动债疯狂热销，许多人把退休金、定存全丢进去，卖出金额超过一兆元。面对利率走低、股市风险增高的环境，基于保本型连动债诉求保本以及固定利息收益的特性，成了投资人过去几年转投资的标的。但自美国次级房贷风暴影响以来，标榜「低风险」或「保本配息」的连动债，却赔得一蹋糊涂。 雷曼兄弟事件更让连动债一下子成了银行的烫手山芋，根据金管会估计，国内投资人购买属于雷曼兄弟发行、保证的连动债，金额达四百亿元，而国内银行、保险公司、券商等金融机构受到影响的金额也达四百亿元。在这次金融风暴中，许多人一觉醒来，奋斗一生的积蓄全都蒸发不见，人生也顿时从彩色变黑白。 连动债多由高资产族群购买 连动债（Structured Note） 全名连动式债券，又称为结构式债券，产品设计属性十分复杂，一般投资人不容易理解，因此在美国都是由特定人或者高资产族群才能购买，但在台湾，由于银行销售连动债的手续费收入高，加上台湾投资人相信连动债高于定存的固定利息又保本的销售话术，才会席卷台湾的定存族。 大部份连动债运用的是无息债券或固定收益的商品，连结选择权类的投资商品为标的。假设投资100元，拿投资金额的固定比例（如80元）在固定收益部分，去定存或者购买固定收益债券（如公债等较稳定型的商品），或是购买折价零息债券（到期时可拿回本金），而剩下的20元拿去投资高杠杆的衍生性商品，例如选择权、期货、利率交换等。 零息债券的功能是确保到期时，投资人可拿回100 元本金，投资期间的获利必须依靠选择权操作的情况而定。因此连动债就是利用杠杆原理操作风险性较高的金融商品，以取得风险高、获利也可能高的投资报酬。 连动债并非稳赚不赔，因为连动债连结的投资标的还是有可能下跌的。通常连动债的规划是属于中长期产品，短则3－5年、长则7－10年，若持有期间是1年期的产品，将不容易规避短期行情波动的风险。 您适合投资连动债吗？ 投资连动债之前要先审视自身的投资个性，是积极型、保守型、长期导向或短期导向等。选择标的前须先确立自己的预期报酬，通常保本的产品就不保息，保息的产品就不保本，若是保本兼保息，投资收益通常较低。 连动债既然是债，就得需要较长的时间才能看见投资效益，因此不适合短线操作，因此建议中长线投资，若是积极且短期导向的投资人，并不适合连动债。 连动债通常包括两项以上的金融工具，由于结构设计较为复杂，投资前最好能弄懂产品的特性。连动债产品说明书可以看到一行小字：「建议向财务、税务、法务专业人士咨询产品性质与风险」，也就是说，不是一般人运用常识或是普通专业就能独立判断。 因此，对连动债有兴趣的投资人，至少在选择连结标的时，还是以「听得懂」的连动债为宜，而且本身最好是高资产的投资人，连动债只是资产配置中的一个项目。这点是不管做任何投资时都需要留意的，千万不要把鸡蛋放在同一个篮子里。 投资连动债要注意什么？ 1.销售话术：连动债募集时间很短，销售银行在销售期间均会运用人性的弱点。许多金融商品都会运用倒流测试，呈现过去五年或十年此项产品的表现，导致投资者对未来抱有绝对获利的错觉。基本上倒流测试只是模拟，非绝对报酬的保证，由于未来的产业环境、经济情境与过去并不会相同，因此任何投资商品其过去历史经验并无法代表未来绩效。 2.投资费用：连动债的费用分为外收和内扣两部分，外收费用是指申购手续费、银行信托费以及赎回手续费，内扣费用包括管理费、行政费或融资利息等。连动债的费用在金融投资商品中算是较多的，其相关从业人员曾私下透露：买连动债会被扒好几层皮，第一层是贩售银行，第二层是发行银行，投资人表面上只看到手续费、管理费，台面下的费用才是肥油，只有内行专业人士才能从产品设计条件看出。譬如当贩售银行跟发行银行要求较多的佣金回扣时，发行银行只好去买价格便宜、风险高的选择权，当然这档连动债能帮投资人获利的机率也就大幅降低，而且投资风险也大幅提高。 3.保本与否：连动债通常都是到期保本，中途赎回就很可能会面临损失；另外，保本保的是本金，外加的费用不算在内，所以连动债一投资就会面临本金减损。举例来说：若产品为「下限价格为70%× 期初价格」，就是指当连结标的市价跌幅超过三成时，该档连动债就不保本了，所以投资人还是申购「100%保本」避开条件式保本的连动债方可。 4.存续期间：连动债的期间短则1-3年，长则7-10年，因此必须先确定这笔钱是可以放很多年的闲钱再投资，免得有急用时，遇到无法中途赎回，或是赎回得面临大额的亏损，便失去投资的本意。债券期末发行机构于到期日时，将保证偿还原始信托本金。如提前赎回则必须以赎回当时之实际成交价格赎回，将可能导致信托本金损失。若投资人未到期便出场，将无法享有保本保证，还可能要多付通常为2-3％的违约金，假使出场的时间点遇上连动标的净值下滑，本金的损失可能会更高。 5.投资币别：通常海外债券是以外币为计价单位，若投资者于投资之初是以台币或非本产品计价币别之外币资金申购时，须留意外币之孳息及原始投资金额返还时，转换回台币资产时将可能产生低于投资本金之汇兑风险。连动债券多以美元计价，申购时以台币兑换美元，到期赎回时由美元再换回台币，其间将经历两次汇兑风险，而以其他币别计价的话，也是先转换成美元再换成台币，等于又多了一次汇兑风险。除了汇率风险，投资人还要负担换汇的汇差成本，因此，万一台币升值，投资人很有可能赚了利差，却因为汇差而侵蚀获利。 6.配息情况：配息是保本连动债收益的关键，配息次数、数量及条件都是影响连动债的主要因素，所以尽可能选择配息条件明确的连动债。 7.连结标的：连结标的表现好坏将影响配息的金额以及保本与否。譬如替代能源正热时，就去连结替代能源股票；农产品或能源价格大涨时，就设计连结农产品或是能源期货的连动债。通常话题炒热时，也代表这些标的早已涨得又多又久，发行后没多久就会发现连结标的涨不动、甚至还下跌，到期时就只能拿回本金，甚至出现亏损。 8.提前到期机制：很多连动债都有提前到期的规定，依其机制大约可分两种，一是事先约定，连结标的在特定条件下使投资人提前拿回投资，二是发行单位主动要求提前到期。若「发行机构行使提前买回权利」，就是当投资人获利太好时，发行商为了确保自己不会亏太多，就会要求提前买回、结束合约，此时投资人顶多赚到第一年、或是头几季的高配息。 投资建议 美国AA评等的雷曼兄弟倒闭、第五大投资银行贝尔斯登出售、法兴银行亏空，让国内连动债投资人吓出一身冷汗。从近来受害的案例发现，国人对于连动债商品的特性并不清楚，一看到「保本」就贸然投资，忽略其背后所设定的一些条件。 国人投资连动债普遍没有投资债?的经验，这样的现象恰好和其它国家投资人的投资过程相反，一般国外的投资人都是先有投资债?的经验，才进一步投资连动债。连动债是信托资金不是存款，不受存款保险保障，国内的贩售银行只能「尽忠实及善良管理人义务」，顶多居间协助后续求偿事宜，如果不幸要走到诉讼求偿阶段，适用的法律也是外国法，对投资人来说实在大不利。 就如同前文所提到，连动债的商品结构设计非常复杂，若不懂的商品就不要随便投资，要投资前一定要做功课，去了解连动债标的的特性，以及投资背后所隐含的风险，例如信用风险及流动性风险等。 最重要的，连动债商品只是众多投资商品的其中一项，因此在做资产配置时，别忘了核心与卫星的资产配置原则，选择一个在可承受风险范围内，能达到预期报酬目标的产品，而不应把大部分的资金重押在这项商品上，以分散风险。 （新版） 谢晨彦 现任： 华盛顿证券投顾副总经理 中山社区大学讲师 万华社区大学讲师 中正社区大学讲师 大安社区大学讲师 国立教育广播电台财经讲师 Rich’s Blog理财专栏作家 学历： 英国国立莱斯特大学MBA 国立中央大学产业经济研究所 经历： 玉京财经-研究部主管 运升策略投顾-直销部协理暨投研部主管 台北广播电台 中医抗衰老学会讲师 台湾银行财管部讲师 福华VIP俱乐部讲师 保险经纪公司投资讲座讲师 市立图书馆投资讲座讲师 直销公司训练讲师 保德信青少年志工菁英奖组长 国家发展研究院青年领袖训练营学员长 专长领域： 总体经济、另类投资、市场分析、投资分析、财务规划 （出处/直销世纪杂志第193期，2009/01/1）