避险基金大观园

贝尔斯登公司前年7月在给客户的信中表示，在次级房贷风暴摧残下，旗下两大避险基金的资产价值几乎已完全蒸发，但同年3月前据估计还高达15亿美元。加上华尔街老字号投资银行雷曼兄弟倒闭，引爆了全球金融市场的危机，避险基金投资人在极度惶恐的心理作用下，大量赎回避险基金。 避险基金研究机构表示，去年第三季全球避险基金的投资人赎回310亿美元的资产。由于受到投资损失与基金赎回的双重影响，全球避险基金指数下降4.6%，创下2000年发布以来最大单月跌幅。研究机构分析，自1998年以来，投资人将于今年首度面临失利，打破避险基金追求绝对报酬的神话。 避险基金本身代表高度专业的世界，避险基金追求正报酬的特性，不管市场涨跌都要带来绝对获利，吸引许多公私企业退休基金与大学捐募基金相继投入。 避险基金在台湾似乎为富人专属的秘密投资工具，直到这几年随著资讯媒体的发达，以及跨国专业金融机构来台办理讲座，台湾的投资人才略窥避险基金真貌一二。但随著金融海啸的到来，系统性风险一样将避险基金扫得七荤八素。 过去避险基金运用杠杆投资的特性，在这一波金融市场去杠杆化的过程当中踢到了铁板，银行业为了自我防卫，均减少对避险基金的放款，避险基金融资操作的优势不再；再加上市场变得越来越难以预测，让避险基金遭逢困境。 何谓避险基金 避险基金（Hedge Fund，或称对冲基金）可运用放空投资标的、杠杆操作及买卖衍生性金融商品等非传统技术及工具来规避风险增加收益，操作方式较具弹性，而较不受市场风险影响。换句话说就是能够双向操作，多、空皆宜。 「避险基金」顾名思义就是要避掉反向损失的风险，通常靠期货或选择权这类高杠杆比的衍生性金融商品来操作。传统型投资系仰赖市场之表现来决定绩效，而避险基金则是仰赖经理人之专业操作技术及经验，因此避险基金皆以追求「绝对报酬」为操作目标。 根据研究机构统计，目前全球避险基金所管理的资产总额已超过1.6兆美元，基金商品估计超过9000档。若将透过杠杆操作的资产计算在内，则避险基金资产总额可高达6兆美元。基于保障投资人权益，台湾避险基金之投资仍在主管机关管制之列，目前只有私募基金可参与相关的投资。 避险基金的特色 特色1：追求绝对积极报酬 避险基金的魅力在于它兼具报酬与避险的操作策略。由于避险基金主要是经理人利用其财务工程知识，要求在风险最低下，追求适当的绝对报酬，其所设定的目标报酬率不受指标指数多空的影响，且不以打败大盘为目标。 台湾投资人透过正常的销售管道，例如投信、投顾、银行、券商等，目前只能投资共同基金，共同基金在操作上受限较多，属於单向操作，基金经理人因此买进与观望。而且，国内发行这类基金还有最低持股比例要求。这种规定在市场面临大空头时，只能眼睁睁看著自己的净值下跌。虽然近几年有所谓的计量基金，或是有开放以期货避险的基金，绩效普遍也不理想。 套用模组策略操作的计量基金，是近几年开发的新产品，虽然强调追求绝对报酬，但却无法做到避险基金追求绝对正报酬的精髓。由于计量基金追求绝对报酬，在股票部位可采主动也可采被动模式，但在期货部分，空单多数拿来作为避险之用，而非套利，所以不做净空单，等于股市在多头时，绩效表现可能不若一般股票型基金亮眼，但是空头时抗跌性相对较高，但也不一定可以获利。 避险基金不像传统基金以追求相对绩效报酬为考量，追求绝对报酬是它最大的特色，但是也同时追求充分的避险，将高报酬所可能伴随而来的高风险降低，所以才会有亮丽的绩效表现。 特色2：投资策略多样化与市场相关性低 不同于传统基金通常只能投资于现货，避险基金的投资标的多样化，包括现货、期货、选择权、货币等各类金融商品都可以，对避险基金而言，只要市场有明确的多空趋势，就可以操作追求获利，没有太多的限制。避险基金可同时采取多空部位，有别于共同基金被限制只能持有多头部位，并可借此规避整体市场表现不佳的影响，所以其市场连动性低。 特色3：额外收取绩效费用 避险基金的管理费一般在1％以下，比传统基金低，经理人的主要收入来自收取绩效费，普遍在10~20％间，达成高目标也有收取20％以上的，不过若是绩效呈负数，就分文不取。这项费用也是一种激励经理人的方式，有别于一般共同基金只能收管理费或是固定的年费，可降低经理人与投资人间的代理问题。 基于避险基金收取很高的绩效费用，经理人有可能因此做出高风险的投资决策，让投资人承受更高的风险，因此透过要求经理人投入其大部分的财产，以避免风险过高的投资行为。 特色4：流动性低 避险基金交易报价每月一次，买卖需提前下单，一个月买卖一次，赎回时则得隔月才能够拿到钱，流动性比传统基金低。 特色5：资讯不透明 避险基金严格限制投资基金人士的资格，通常设有颇高的最低投资金额，一般为10万美金或以上。避险基金采取私募的方式，不公开宣传，因此一般人很难一窥究竟，同时因为所受到的规范限制少，不用公开持有的证券及资产负债等，每隔一段时间才公布绩效，与传统基金相比，资讯揭露很不透明。 特色6：报酬波动性低 避险基金透过投资组合的建立，达到极小化市场风险的目标，使得投资绩效不受到市场波动的影响。因此避险基金相较于一般共同基金，其与市场的相关性偏低。 避险不等于安全 了解了避险基金的结构后，应该就可以了解为什么避险基金还会「玩完」。避险基金的操作通常是黑箱作业，它的绩效报表对投资人而言，实质上无多大意义。投资人在审视避险基金时，除了要了解它的架构外，还要面对操盘人的功力与黑箱作业等资讯不透明的风险。 据芝加哥避险基金资讯公司避险基金研究的资料显示，随著投资人退出高风险投资市场，仅第三季就有344家清仓结束营运，前三季共有693家避险基金关闭，大约是全部避险基金数量的7%，比2007年前三季高出70%。HFR表示，344家避险基金在第三季清仓，是2007年第三季清仓避险基金数量105的三倍多，比前一次的记录2006年第四季267家避险基金关闭高出67家。 在次贷风暴冲击下，避险基金去年平均绩效缴出近20年来最差的成绩，不少避险基金惨遭滑铁卢。股票市场的猛烈震荡及信贷市场紧缩，严重限制了避险基金的操作，加上投资人赎回要求大增，使得许多基金管理人只得宣布清仓关门。 避险基金的热潮会就此衰败吗？避险基金的操作灵活，会因时制宜，像最近不少国外基金公司开始发展所谓的「赌博型」避险基金，这类基金会去买乐透、分析球类赌赛等。除非人类的经济行为完全消失，否则避险基金的花样永远不会减少，选择好基金的能力越来越重要，避险基金数目从两千支一下子增加到现在的近一万支，其中不少是滥竽充数导致避险基金的整体绩效品质不断滑落，也因此组合式避险基金将会是未来的主流。 （出处/直销世纪杂志第194期，2009/02/1）